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“漲聲雷動”，警惕“不按劇本”演 | 破譯金屬新主線 ?

更新時(shí)間：2025-12-29 11:47   來源：期貨日報(bào)   瀏覽次數(shù)：3047 | 文字大小：大 中 小

臨近年末，貴金屬、有色金屬板塊掀起漲價(jià)狂潮，銅、黃金、白銀等價(jià)格接連刷新歷史紀(jì)錄，多晶硅、鈀、鉑等新能源金屬期貨品種價(jià)格亦出現(xiàn)上漲。

　　
　　筆者認(rèn)為，上述期貨品種年末大幅上漲的原因是弱美元預(yù)期疊加需求改善預(yù)期。
　　
　　弱美元預(yù)期方面，美聯(lián)儲于2025年12月再次降息25個(gè)基點(diǎn)，并停止縮表，轉(zhuǎn)而啟動400億美元的短期國債購買計(jì)劃。從縮表轉(zhuǎn)向擴(kuò)表，美聯(lián)儲的貨幣政策發(fā)生了根本性改變。這意味著美元將進(jìn)入弱勢周期，過剩的美元有望激發(fā)溢出效應(yīng)，流入新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品市場。貴金屬、有色金屬板塊普漲，以及國內(nèi)市場和國際市場表現(xiàn)同步，背后都是“弱美元”預(yù)期的驅(qū)動。
　　
　　需求改善預(yù)期方面，美元走弱對應(yīng)的是金價(jià)上漲，各國央行和華爾街投資人成為黃金的重要買家，進(jìn)而帶動金價(jià)持續(xù)上漲。
　　
　　至于白銀，其具有雙重屬性：一方面，白銀與黃金類似，有投資需求，金銀比推動銀價(jià)上漲，此前金銀比曾突破80比1高位，成為本輪銀價(jià)上漲的誘因，現(xiàn)在金銀比已經(jīng)回落；另一方面，白銀存在工業(yè)需求，在電子電氣、光伏汽車等領(lǐng)域都有應(yīng)用，且這些行業(yè)正處于高景氣周期，從而增加了市場對白銀需求的預(yù)期。
　　
　　銅是重要的工業(yè)原料，2026年兩大“催化劑”將推升銅的需求：一方面，全球AI發(fā)展促使增加對電力和算力的投入，而銅是電力和算力設(shè)施建設(shè)中的關(guān)鍵材料，如算力服務(wù)器、PCB板、銅纜、銅連接器、AI算力中心配套的供電系統(tǒng)等。早在2023年，據(jù)施耐德數(shù)據(jù)中心測算，數(shù)據(jù)中心每1GW算力需要消耗6.58萬噸銅，該測算還沒有將母線等供電方案的銅需求納入。近期，OpenAI一家企業(yè)對外的算力采購就高達(dá)10GW。可以預(yù)見，2026年AI對算力的需求遠(yuǎn)不止10GW，對銅的需求進(jìn)而將持續(xù)增加。另一方面，中國“兩新”“兩重”等政策深入實(shí)施，在拉動內(nèi)需的同時(shí)也增加了對銅的需求。其中，“兩新”政策持續(xù)支持耐用消費(fèi)品，這使數(shù)碼、家電、汽車等耗銅大戶增加了對銅的需求。“兩重”政策針對重大工程建設(shè)，其中電力和算力工程是耗電大戶，也會帶動銅需求的增加。
　　
　　碳酸鋰需求受益于全球儲能市場的迅猛發(fā)展。在美國，AI算力中心需要供電系統(tǒng)保持穩(wěn)定，儲能站則是供電系統(tǒng)穩(wěn)定的關(guān)鍵，因此美國鋰電儲能站需求持續(xù)增加。在歐盟，一方面鋰電池汽車需求增加帶動儲能需求增加，另一方面歐盟可再生能源供給不穩(wěn)定，導(dǎo)致電價(jià)波動頻繁，許多企業(yè)和家庭被迫采用鋰電儲能站進(jìn)行能源管理，從而增加了對鋰電儲能的需求。在中國，一方面中國電網(wǎng)需要用鋰電儲能站增加消納能力，另一方面耐用消費(fèi)品國補(bǔ)政策延續(xù)，使鋰電池汽車銷量穩(wěn)定，從而刺激碳酸鋰的需求。此外，中國制造業(yè)正在穩(wěn)步推進(jìn)鋰電化，如兩輪電動車從鉛蓄電池向鋰電池轉(zhuǎn)變，人形機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)也都是鋰電池需求的新增量。
　　
　　多晶硅價(jià)格因收儲和光伏出海而上漲。短期來看，行業(yè)收儲抬高了多晶硅價(jià)格；長期來看，歐盟、“一帶一路”共建國家對光伏的需求抬高了多晶硅的價(jià)格。
　　
　　鈀、鉑等新能源金屬同樣需求樂觀。其中，鈀的需求有85%源自汽車工業(yè)的三元催化；鉑除用于三元催化外，還是重要的化工催化還原劑，是制作耐腐蝕器皿的材料，在電子工業(yè)中也用于鉑銠合金熱電偶、接觸點(diǎn)和集成電路組件。全球日益提高的排放要求，一定程度上推動了鈀、鉑等新能源金屬材料需求的增長。
　　
　　綜上所述，從需求分析，上述品種大漲的原因可歸納為三點(diǎn)：一是全球人工智能的發(fā)展帶來了龐大的有色金屬需求，人工智能既缺電力又缺算力，而電力算力建設(shè)會產(chǎn)生大量的有色金屬需求；二是中國“兩新”“兩重”等政策深入實(shí)施提升了有色金屬的需求；三是全球綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展激活了對新能源金屬的需求，其中最典型的就是鋰電化趨勢。
　　
　　此外，除美元走弱和需求增加外，貴金屬、有色金屬板塊持續(xù)上漲還歸因于供給擾動：一方面，部分有色金屬供給不確定性較高，如白銀作為伴生金屬，產(chǎn)能提升難度較大。另一方面，特朗普曾試圖對部分有色金屬材料及制品加征進(jìn)口關(guān)稅，如白銀和銅制品等。需要注意的是，美國加稅僅是可能，并非必然。但從美國銀、銅銷售商視角出發(fā)，一旦加征關(guān)稅，必然導(dǎo)致銅價(jià)和銀價(jià)上漲，而囤貨是應(yīng)對價(jià)格上漲的最佳方式。故而，盡管關(guān)稅政策尚未落地，但美國銷售商已開始囤銅和銀。
　　
　　行情越漲，越要冷靜。近日，上期所已經(jīng)開始提示風(fēng)險(xiǎn)，并對相關(guān)期貨品種的交易保證金比例、漲跌停板幅度等作出調(diào)整。這說明市場管理者已開始關(guān)注市場風(fēng)險(xiǎn)。對于投資者，一方面要保持謹(jǐn)慎心態(tài)，另一方面也要透過現(xiàn)象看本質(zhì)，而不是“從眾”。事實(shí)上，很多事存在不確定性。比如，美聯(lián)儲寬松的貨幣政策很可能因通脹上升戛然而止；AI對算力和電力的需求，很可能因?yàn)锳I公司無法支付算力成本而流產(chǎn)；鋰電池作為儲能材料，也面對著多種儲能替代技術(shù)方案的挑戰(zhàn)。雖然這些不確定性都是小概率事件，但不得不防。