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電力約束供應，“以鋁代銅”刺激需求，大摩看好鋁追漲行情，目標直指3700美元！

更新時間：2026-03-03 16:31   來源：中金網   瀏覽次數：505 | 文字大小：大 中 小

外媒3月3日消息：全球鋁市場正在經歷一場由電力驅動的供給側變革。

     3月2日，摩根士丹利Amy Gower研究團隊發表報告指出，盡管當前鋁價已觸及大摩二季度基準預測價格3250美元/噸，但大摩表示仍維持看多，2026年全年牛市情景目標價為3700美元/噸。

　　研報強調全球鋁供應端正遭遇以"電力稀缺"為主線的系統性約束，當前鋁的遠期曲線已日趨"現貨升水"結構，全球各地實物溢價持續走高，LME庫存自去年11月以來持續下降。

　　而需求端則受益于銅鋁替代、制造業升級等多重催化因素持續支撐。當前銅鋁比價仍維持在4倍以上的歷史高位，意味著鋁相對銅存在明顯的"補漲"空間。

　　中國去產能目標達成，全球供應增量時代宣告終結

　　中國作為全球最大的鋁生產國，其自我設定的產能上限已成為市場緊平衡的基石。

　　2025年中國電解鋁產量達到4520萬噸，較2024年的4400萬噸有所增長，但已觸及其自我設定的4500萬至4550萬噸/年產能上限。這意味著自2007年以來的快速擴張周期宣告結束。


　　去產能的影響體現在貿易數據上。2025年中國鋁相關進口（初級鋁、合金、廢鋁及半成品）較上年增加40萬噸，出口則下降51萬噸，凈出口因此減少約91萬噸。

　　國內增長受限后，產業焦點轉向內部升級。

　　中國頭部企業，包括中國宏橋、國電投及中國鋁業正在加速推進以600kA電解槽為代表的高電流強度新產能建設，以替換老舊產能。Woodmac預計，今年此類替代性新增產能約為90萬噸，并將在2027年攀升至約400萬噸。這意味著產能結構優化仍在推進，但對凈供給的貢獻有限。

　　印尼崛起是亮點，但電力瓶頸決定天花板

　　中國產能觸頂后，印度尼西亞成為全球鋁供應增量的最重要來源，背后是大量中國資本的直接推動。

　　大摩跟蹤了約400萬噸由中資主導的印尼在建產能，其中包括信發集團（Xinfa）、亞達羅（Adaro）及南山集團等核心項目。2026年，印尼鋁產量有望突破150萬噸，較2025年增長約105%，預計將貢獻全球冶煉產量增量的79%。全球冶煉產量預計將從2025年的74.3百萬噸增至2026年的75.3百萬噸。

　　然而，這一增長前景面臨嚴峻的電力制約。印尼新增鋁產能高度集中，所在區域的電網冗余容量遠不能滿足需求。水電資源雖具潛力，但開發進度遲緩，大部分基本負荷將依賴燃煤電力。報告特別指出，亞達羅和南山部分在建產能仍在等待配套電源，而這依賴于熱電自備電站的建設進度。

　　此外，熱電驅動的鋁冶煉還面臨碳排放風險。若歐盟碳邊境調節機制（CBAM）未來將范圍二排放納入管控，印尼鋁出口競爭力將受到顯著削弱，壓縮冶煉廠利潤空間。

　　更值得關注的是哈馬黑拉島一處額外的80萬噸新鋁產能計劃，分兩個40萬噸階段推進。電力設備已完成訂購，但交貨周期約需21個月。不過，如果屆時鎳利潤跌幅超過鋁，青山集團有可能將部分鎳產線電力切換用于鋁生產，屆時實際產量貢獻將超出當前預估。

　　美國數據中心與冶煉廠上演電力爭奪戰

　　更具戲劇性的是美國市場，傳統的鋁冶煉廠正在被科技巨頭無情地“擠出”電網。

　　自2015年以來，美國工業用電平均價格已累計上漲24.9%。在此背景下，約140萬噸的冶煉產能已相繼停產。



  　　與此同時，科技公司為新建數據中心簽署的電力合同單價高達100美元以上/兆瓦時，而鋁冶煉廠所能承受的電價僅約40美元/兆瓦時，兩者相差數倍，冶煉廠在電力市場上的競爭已無還手之力。

　　在面對這種降維打擊，美國鋁業（Alcoa）和世紀鋁業（Century）等巨頭紛紛選擇將閑置廠址直接賣給數據中心。

　　在進口端，美國于2025年3月對原鋁進口加征50%的232條款關稅，此后月均進口量較關稅實施前減少約77,000噸，而廢鋁進口僅增加約16,000噸，遠不足以彌補缺口。這意味著美國市場一直在以高達6.1萬噸/月的速度消耗庫存。


　　中西部鋁溢價當前已升至每磅104美分，高于依據關稅水平推算的約每磅98美分的理論水平，且高于歐洲的同類指標，目前約每磅16美分，這表明部分買家已開始重返市場。但分析師指出，由于加拿大鋁進入歐洲免關稅，美國若要爭奪加拿大供應，溢價仍有進一步上升空間。

　　歐洲供應缺口悄然擴大，溢價續創高位

　　歐洲鋁市場正在同步經歷多重供應壓力疊加的局面。

　　俄羅斯鋁進口禁令已于2026年3月起正式生效。在此之前的過渡配額安排允許在最近12個月內進口約27.5萬噸，隨著該配額制度終止，歐洲供應來源出現明顯缺口。

　　與此同時，South32旗下位于莫桑比克的莫扎爾（Mozal）冶煉廠確認將于3月關閉，該工廠在2025年前10個月向歐洲出口約43萬噸鋁，約占歐洲原鋁需求的20%。

　　South32管理層在業績發布會上明確表示，由于無法在經濟可行的價格（約50美元/兆瓦時）下獲得電力合同，而電力供應商Eskom報價約100美元/兆瓦時，工廠已別無選擇，只能進入維護狀態。

　　在此背景下，歐洲鋁溢價已大幅回升，含稅溢價目前約為360美元/噸，創2022年底以來的最高水平。CBAM對鋁進口碳成本的逐步顯性化，將在未來的溢價談判中持續產生向上推力。

　　唯一略有緩解的消息來自冰島。Century Aluminium旗下Grundartangi工廠此前因電氣故障停產，最新消息顯示復產將在4月完成，較預期提前約6個月。但考慮到該廠2026年鋁發貨量預計同比下降約21.8%至21.5萬噸，對歐洲市場的緩解效果有限。

　　中東地緣風險：小概率但潛在沖擊不可忽視

　　中東局勢為鋁市場提供了一個非對稱的上行風險來源。

　　數據層面，中東地區貢獻了全球約9%的鋁產量，且絕大部分用于出口。然而，該地區自身僅生產全球約3%的氧化鋁和1.2%的鋁土礦，高度依賴原材料進口以維持冶煉廠運轉。

　　這意味著，一旦霍爾木茲海峽的航運安全出現擾動。無論是影響鋁出口的船運，還是中斷原材料進口，都將對全球鋁供應產生雙向沖擊。

　　同時，中東局勢推高的能源價格，也將通過成本曲線對全球鋁冶煉盈利能力產生傳導效應。

　　六、銅鋁比超4倍，"以鋁代銅"替代行情仍未結束

　　大摩預測，2026年中國鋁需求將保持同比增長2%，達到46.1百萬噸，這已經超過了中國自身的產量上限，缺口需要靠進口來彌補。

　　需求端的支撐因素包括，新五年計劃（2026-2030）中，計劃在電網升級上投入4萬億人民幣，較上一個五年激增40%。盡管太陽能光伏安裝量預期下滑，但鋁消耗量是光伏2倍以上的聚光太陽能（CSP）設定了到2030年達到15GW的激進目標（目前僅1.7GW）。



  當前銅鋁比價仍高于4倍，處于歷史區間高端，且大摩認為這一比值為鋁價進一步追漲提供了重要的相對價值支撐。

  　　理論上，銅鋁比價超過一定閾值時，部分工業應用場景中的用銅方將轉向鋁。

　　當前最明顯的替代機遇出現在暖通空調（HVAC）領域。同等載流量下，鋁導線的截面積需為銅導線的1.6倍，這在空間有限的應用場景中制約了替代進程，但在HVAC等對空間要求相對寬松的領域，鋁的替代正加速推進。

　　與此同時，在鋁罐領域，鋁的市場地位則依然穩固，甚至還在繼續從塑料等材料手中奪取市場份額，消費者對可持續包裝的偏好是最重要的驅動力。

　　大摩維持看漲，牛市目標3700美元

　　綜合供需兩端的結構性研判，摩根士丹利在報告中明確維持鋁的看漲立場，即便當前鋁價已接觸其二季度基準預測值3250美元/噸。

　　大摩的核心觀點如下：

　　供應端：中國產能封頂、印尼增量放緩、歐洲和美國冶煉復產面臨電力硬約束，全球供應在結構上承壓；

　　需求端：美國去庫存不可能無限期持續，買家終將回歸一級鋁市場；歐洲需求受汽車行業拉動，1月同比增長約4%；銅鋁替代效應持續；

　　價格催化劑：鋁價相對銅存在明顯補漲空間；中東局勢若進一步惡化，可引發額外供應收緊；

　　成本曲線重塑：隨著氧化鋁價格下行而鋁價上漲，冶煉利潤空間正在擴大，但全球約50%的冶煉產能依賴第三方電力合同，電力成本上漲是最重要的持續壓制因素。